雨虹防水材料价格( 东方雨虹:防水第一品牌,80亿元定增价格已锁定:45.5元/股 )

雨虹防水材料价格
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80亿元定增价格已锁定:45.5元/股                                   

东方雨虹定增,参与询价的机构大咖云集,近期就会确认,公司在有原材料的情况下提价,小韭菜认为今年实际盈利会高于东方财富软件今天显示7%左右。
估计参与的机构至少有睿远,其他可能的机构具体根据年报持仓的机构看看吧。

80亿规模定增预案快马加鞭,有望巩固优势补短板,护城河或进一步扩大。2020
年10月,公司公告80亿定增计划,预计募集资金主要用于生产基地建设、研发中心投入以及流动资金补充,我们认为此次定增对公司主要意义有四:

A)在海南、重庆、吉林等地生产基地弥补了当地产能空白,完善全国化布局的同时进一步增强了公司在集采客户中的竞争力。

B)在广东、浙江等已布局区域扩建综合生产基地,有助于进一步扩充产品品类,
比如建涂,提升当地渠道一站式服务能力。

C)对于上游无纺布、薄膜产能的扩充,有助于公司降低综合生产成本,并利于公司质量控制。

D)补充运营资金,进一步降低杠杆率,增强财务稳定性。公司此次定增规模远超主要竞争对手,体现公司对于发展的信心与决心,十四五期间竞争优势有望进一步扩大。

雨虹资料汇总                                   
资料汇总部分由于是小韭菜白天上班、晚上带娃后的空余时间仓促码字的,没来得及仔细整理,还望海涵!

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防水是一个很有特点的行业,占建筑或者装修的总成本不高,大概不到3%,并且比较隐蔽,后期维修不方便处理起来成本比较高,正因这种特点不管是工程还是普通装修都对其品质有较高要求。

防水材料由于售价较低、质量较重,存在一定销售半径(500公里)。公司成立之初,生产基地主要在北京地区,辐射范围较小。随着产品需求量增加,为迎合市场需要,缩短运输半径,公司开始加快全国化布局。目前,公司在全国范围内拥28 家生产基地,在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产、物流、研发基地,产能分布广泛合理,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在满足B端客户多元化产品的需求和全国性的供货要求方面,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。

防水行业第一品牌,全国化布局服务B端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。

行业快速成长,龙头公司市占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率4%,2019年市占率约14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。

战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机” 能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。

(1)公司应收及预付账款 2016年的30.15亿元上升至2020Q3的90.71 亿元,表面公司近5年收款能力有所下降;
(2)公司应付及预收账款从2016年的9.18亿元增加至2020Q3年的32.82亿元,表明近年公司也在持续的获得外部合作伙伴给与的信用支持。

投资风险
应收款过高的问题对公司估值产生压制。如果未来公司应收账款不能延续好转的趋势,公司估值存在承压风险。

防水材料为主要收入来源,产销持续高增。公司业务结构稳定,防水材料营收占比长期在80%以上。
1)防水卷材:2019年公司防水卷材产量为4.5亿平,约占全国规上企业产量的
24%,2016-2019年均实现了 30%~55%的高增长,近两年价格稳定,约21~22
元/平;
2)防水涂料:2019年公司防水涂料产量105万吨,近6年CAGR高达40%, 按全国400万吨防水涂料的规模计算,公司市占率约26%,去年平均售价为4301元/吨。

多品类扩张扩大业务版图。公司通过内生外延并举方式积极扩张多品类业务。
2019年,公司防水以外业务(含工程施工)实现收入33亿元,同比增长20%。
2020年7月初至今,公司陆续发布了六次项目投资公告,将在芜湖、海南、江苏等地继续新设生产基地,除传统的卷材、涂料外,还包含了节能保温材料、功能涂层、建筑涂料、减水剂、民用建材等多种产品,合计投资高达94亿元。积极推进“多品类多品牌”战略,建筑涂料业务潜力大:2014年以来公司一直积极探索建筑涂料、特种砂浆、建筑节能保温、建筑修缮等多领域协同发展,其中建筑涂料业务潜力巨大。目前国内建筑涂料零售市场仍被外资龙头企业(立邦、多乐士)占据,但在工程领域,国内企业普遍对地产商资金支持较多,服务响应更及时,且产品相对更为匹配。东方雨虹的建筑涂料产品(德爱威)有望借助公司在防水领域的B端优势,实现跨越式发展,预计2020-2022年建筑涂料业务收入每年将翻倍增长。

行业:大浪淘沙,强者愈强。
1)行业标准提升,劣币驱逐良币现象改善,非标产品将进一步被淘汰;
2)集采模式推广,下游集中度提升,防水行业格局优良,显著受益;
3)地产高韧性支撑下游需求,新建房屋需求料仍将保持增长,叠加集中度提升, 龙头需求无忧;
4)修缮市场空间广阔,我国既有的建筑面积(含工业建筑)近1000 亿平,对应
的屋面面积约150亿平,按6~8年翻新期计算,每年需要进行翻新的建筑面积达
20亿平。

集中度提升+竞争生态改善,议价力上升,价格端表现或超预期。2016年房住不炒逐渐深化后,地产企业对于防水企业产品、施工质量、全国化布局带来的渠道稳定性以及产品品类多样性有了更高要求,行业告别了过往单维度比拼价格和垫资的时代,市场份额逐步向头部企业集中;同时2019年,北新收购三家企业进军防水行业,集采门槛提高,行业生态进一步改善。集中度提升叠加竞争生态改善,使得防水行业议价能力上升,判断未来集采合约机制有望更加互惠,而公司2021年集采销售指导价格同比也将基本保持平稳或微幅小降,此为超市场预期。

防水行业属于轻资产行业,原材料在生产成本中占比极高,因此企业盈利情况对原材料价格相对敏感。根据公司2019年报数据,直接材料在防水卷材生产成本中占比91%,在防水涂料生产成本中占比92%。

在沥青销售淡季进行原材料储备:沥青的下游需求主要来自道路建设,占比在80%左右,由于冬季不适合施工,故沥青需求存在明显的季节性,一般12月至次年2月为销售淡季。公司在多个基地拥有沥青储罐,可在沥青销售淡季时进行合理储备;我们假设沥青成本占总成本的28%,公司在价格低位时储备一个季度的用量,单季度沥青成本降低20%~40%,则全年可节省1.4%~2.8%的成本,可贡献毛利率约 1.1pct~2.2pct。从经验数据来看,防水企业毛利率与原油价格走势呈明显负相关,但对比同业,公司凭借规模优势实现了最小的成本波动;

应对原材料成本上涨,防水企业拉开涨价大幕。根据中国建筑防水杂志报道,节后开工以来,防水行业上游的原辅材料价格均在上涨,如沥青价格已突破3000 元/吨,较年初增加 16%。防水企业面对不断上涨的成本压力,已开始做出积极应对,雨中情在21年2月22日发布调价通知:“拟定于21年3月1日起,对部分沥青类卷材价格进行调整,价格上浮1-2元/平米”。

而21年防水材料需求仍将延续增长态势。21年房地产新开工增速不必悲观、竣工修复仍将延续,房地产领域对防水材料的需求依然稳中有升;旧改提速,房屋修缮领域需求继续维持;基建投资增速回升带来防水需求增长。由于2月份以来全国气温偏高,且就地过年政策的执行,下游需求恢复早于往年。近期水泥熟料和玻璃率先提价,是对下游基建和地产数据的确认。看好21年基建和地产领域的需求,预计21年防水行业需求增速约4.5%。此外,未来防水新规的实施也将提升行业长期市场空间。

展望未来,B端(即企业客户)成为消费建材龙头必争之地,在地产集中度提升下,集采B端业务将会是更确定的高增长赛道,所以只有绑定B端大客户的防水企业可以最终胜出,这也是只有实力足够强的防水龙头才能胜任。外加上东方雨虹是品牌首选率第一,精装修持续渗透,B端市场超过400亿,龙头东方雨虹所占份额势必继续提升。

综合了行业集中度提升、多品类扩张,提升企业成长空间。东方雨虹作为行业内上市的龙头企业借助资本市场融资优势,积极扩大产能,市场份额快速提升,并通过规模效应分摊成本上涨的影响。随着大型房企推行战略集采模式以及地产集中度的提升,公司具备品牌、质量、资金、服务优势于一体,会“强者愈强”。

期待东方雨虹的未来会更加宽广!

复盘了公司上市至今的发展历史,认为主要节点有两个,第一次是2012年,公司在甬温线事故后迅速调整策略,提高地产客户占比,第二次是2015-2016年,地产格局变化致下游加速集中,公司在此背景下推行“合伙人机制”,在原有的渠道基础上继续扩大优势,强化龙头地位。

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